资讯NEWS

读CATL招股书:人人都爱CATL,可惜好股都不便宜

 2017年11月14日 10:52

11月10日,新能源汽车业界极其瞩目的一桩上市案的IPO文件曝光:宁德时代(CATL)首次公开发行招股说明书(申报稿)

 

 

【无所不能 文丨邱锴俊】注意:本文的数字测算并非严谨财务测算,仅提供参考。投资有风险,大家需谨慎。

 

11月10日,新能源汽车业界极其瞩目的一桩上市案的IPO文件曝光:宁德时代(CATL)首次公开发行招股说明书(申报稿)。这家企业,有大钱的人想抢融资份额,有小钱的人盼它上市炒它股票,都赚点新能源汽车红利,说人人都爱不过分。 

 

 

 

中国证监会官方信息披露栏目下载的这一说明书显示,CATL拟发行股份不超过217,243,733股,占发行后总股本比例不低于10.00%。在募集资金运用一节,CATL说明,预计募集131.2亿元。

 

 

由此,业界最最最关注的CATL估值问题略有答案。

 

预计募资131.2亿元,占10%,粗略计算,CATL自我预计估值1312亿元!

 

大家还记得,长安汽车10月31日曾公告,拟以约5.19亿元收购其持有的镇江德茂海润基金4.9亿元的实缴合伙份额。此次收购完成后,长安汽车成为镇江德茂海润基金有限合伙人,持有32.67%的合伙份额。相当于间接持有宁德时代0.3855%的股比。有媒体初略根据5.19亿元/0.3855%,得出CATL估值1346亿元。与此相较,倒也差不离。

 

这一估值高不高?投资界一般以市盈率来比较估值。

 

根据说明书,CATL近三年以及2017年上半年的业绩如下:

 

 

CATL发行时的估值必须等IPO价格公布后才能确定,我们以此前业界认为较为公允的一次融资估值840亿为下限,以预计融资额占比反算的1312亿为上限。初略计算,CATL静态市盈率高达 27.8倍-43.42倍,(840亿或1312亿/2016年归母净利润30.21亿);动态市盈率不太好算,2017年上半年,CATL归属母公司股东的净利润18.57亿元,下半年能有多少?

 

要考虑以下因素:

 

1,CATL往年下半年营收都大幅超过上半年,2014年、2015年和2016年上下半年营收比例分别是二八、二八和三七。假设利润额和营收走势一般一致,同时假设2017年和过去三年类似,那么2017年下半年的净利润要比上半年多得多。但是2017年不比往年,上半年的出货量可能还堆积在整车企业手里,下半年才能消化一部分。因此,CATL下半年恐怕不会像往年一样表现那么好。

 

 

2,CATL上半年非经常损益高达13亿元左右,扣非后的归属母公司净利润仅有5.56亿,而去年全年这一数字是29.56亿(看来地主家日子也不好过,参考我昨天的稿件:光看上市公司财报还不够,动力电池真的好赚钱吗?)。

 

下半年这13亿还有没有?13亿中,CATL出售普莱德23%股权收入近10.36亿元,这部分收益不可重复。但非经常性损益的其他部分——政府补助,由于CATL在新能源汽车业界和当地的举足轻重的地位,有可能持续,甚至更多。

 

综合考虑这两个因素,预估CATL扣除非经常性损益后归属母公司净利润比上半年增加1倍,达到10亿元,全年这一数值约为15亿元。

 

非经常性损益部分,出售股权不可能重复,但政府补助等可能持续,甚至增加,按增加1倍计算,下半年非经常性损益6亿元,加上上半年13亿元,总额19亿元。那么,2017年全年,CATL归属母公司股东的净利润约为34亿元。

 

照此计算,CATL2017年预计市盈率为24.7倍—38.58倍(840亿或1312亿/2017年34亿)。

 

这个市盈率高不高?看看目前A股最具代表性的动力电池股国轩高科吧。该企业历年市盈率和安信电新给出的2017-2019年预期市盈率如下: 

 

盈利和估值

2015

2016

2017E

2018E

2019E

市盈率(倍)

46.9

26.6

22.0

16.5

13.1

 

按2017年的对比,也就是说,CATL上限估值是国轩高科的1.12倍-1.75倍。但是CATL还没上市,一般而言,二级市场流通性强,估值要比未上市资产高。那么,国轩高科等现有动力电池股应该大涨?

 

前几天正好和一家新能源汽车投资基金的合伙人谈及CATL的估值问题,他说,目前资本热衷于追逐头部企业。个别地方背离了实际价值的情况也是存在,比如科大讯飞,也不是那么能赚钱。但是大家对头部企业的预期是做大做强,至于价格和价值的背离,要么价格回调,要么价值上升,早晚均衡。目前CATL的中国市场份额已经扩展到30%。

 

不过,投行潜规则,一般而言IPO发行市盈率不应该太高。根据中财网新股频道统计,近一年来,所有上市新股的发行市盈率基本都在23倍以下(多数都是22.99倍、22.98倍)。CATL这个预计募集资金,可能达不到预期,如招股书所说,要用其他办法筹集。

 

不过,这只是申报版的招股说明书,发行方案还可能调整。以上也只是我非常粗略的测算,有不当之处,请大家在文尾评论指出。

 

文章授权转载自微信公众号“电动汽车观察家

如需转载请联系原作者

 

本文仅代表作者观点,不代表无所不能的立场和观点

 

欢迎关注无所不能:caixinenergy

 

 

网友评论

登录发表言论 新浪、腾讯微博帐号可直接登录
本篇文章暂无评论......
  • 微信公众号

    caixinenergy